Отчет ЦБ РФ о состоянии рынка междилерского РЕПО во II квартале 2012 года фиксирует явный тренд на увеличение коэффициента утилизации (отношение задолженности банков перед ЦБ по операциям прямого РЕПО к общему объему доступного им обеспечения, рассчитанному с учетом дисконтов). Если на начало II квартала коэффициент утилизации составлял менее 30%, то на конец июня стабилизировался на уровне 50%. А в июле, исходя из значений задолженности и оцениваемого ЦБ июньского объема обеспечения на балансах банков (2,7–3,1 трлн руб), приблизился к 60%. При этом объем междилерского РЕПО умеренно снижается, что может отражать дефицит предложения со стороны кредиторов из-за ухода в валютные активы и исчерпания лимитов на контрагентов.

Основными причинами повышенного спроса банков на операции РЕПО с ЦБ являются:
1. Трудная ситуация с ликвидностью в сочетании с бумом в розничном кредитовании.
2. Относительно низкая стоимость фондирования (ставка РЕПО overnight по операциям с ЦБ составляет в среднем 5,25–5,5% в то время как ставка междилерского РЕПО с апреля колеблется в районе 6%).
3. Возможность зарабатывать на разнице ставок РЕПО с ЦБ и доходности бумаг в портфеле (ставка «длинных» ОФЗ сейчас близка к 8%).

Одним из ограничителей роста спроса на РЕПО может стать повышение ставок, что фактически станет элементом ужесточения кредитно-денежной политики

Таким образом мы наблюдаем с одной стороны, стремительный рост объемов РЕПО с ЦБ и доли заложенного банками обеспечения в последние месяцы напоминают определенные признаки «пирамиды». Возможные негативные последствия могут наступить при резком снижении рыночной стоимости обеспечения, когда заемщик не сможет по требованию кредитора исполнить условия маржин-колла и довнести дополнительное обеспечение и/или исполнить вторую часть сделки РЕПО. В 2008 году массовое неисполнение обязательств по сделкам РЕПО, что, в принципе, стало одним из катализаторов финансового и банковского кризиса. Тем не менее, сейчас ситуация, на мой взгляд, существенно лучше — во-первых, основным кредитором рынка является ЦБ, заинтересованный в снижении системных рисков, во-вторых, качество обеспечения сейчас выше, чем в 2008 году. Скорее даже рост объемов РЕПО с ЦБ можно рассматривать как российский вариант «количественного смягчения», т.к. сейчас это основной инструмент рефинансирования банков, и он более безопасный, чем беззалоговые кредиты 2008–2009 годов. И, несмотря на тенденцию к росту доли фондирования от ЦБ в пассивах российского банковского сектора, ее значение на 1 июля 2012 года составляет всего 5,1%, что пока еще далеко от рекордных 12% на начало 2009 года. Одним из ограничителей роста спроса на РЕПО может стать повышение ставок, что фактически станет элементом ужесточения кредитно-денежной политики. Пока же корректировка политики может ограничиться более жесткой системой лимитов на банки, исходя из темпов роста их задолженности и доли заложенного обеспечения.

Рисунок 1
Задолженность банков перед ЦБ по операциям прямого РЕПО (по данным ЦБ РФ)